La bolla dell'AI può travolgere il risparmio europeo, avverte la Bce

Le famiglie europee hanno investito, spesso senza saperlo, oltre 440 miliardi di euro in titoli delle grandi tech americane attraverso fondi ed Etf globali. Secondo uno studio pubblicato sul blog della Bce, una correzione delle quotazioni azionarie legate all'intelligenza artificiale è considerata probabile — questione di quando, non di se — e i suoi effetti non rimarrebbero confinati agli Stati Uniti. L'Europa è esposta su due fronti: finanziariamente, attraverso il risparmio delle famiglie e i portafogli di assicurazioni e fondi pensione; e strutturalmente, perché i margini di manovra delle banche centrali e dei governi per attutire un eventuale shock sono oggi molto più ridotti rispetto alla crisi dot-com degli anni Novanta. 

Investimenti da 440 miliardi da parte delle famiglie

Secondo lo studio pubblicato, l'esposizione complessiva di famiglie, assicurazioni e fondi pensione dell'eurozona alle cosiddette "Magnifiche Sette" — Alphabet, Amazon, Apple, Tesla, Meta, Microsoft e Nvidia — supera gli 800 miliardi di euro. Di questi, circa 440 miliardi fanno capo direttamente alle famiglie, che li hanno investiti in gran parte attraverso fondi comuni e Etf a basso costo che replicano gli indici globali. Il problema è che chi acquista un Etf sul MSCI World, ad esempio, si ritrova automaticamente con una quota significativa di titoli tecnologici americani — senza necessariamente rendersi conto del rischio di concentrazione che ne deriva.

I mercati ai massimi storici, come prima delle grandi bolle

Gli economisti della Bce tracciano un parallelo esplicito con i grandi boom tecnologici del passato: la corsa alle ferrovie nel XIX secolo, l'elettrificazione e la radio degli anni Venti, internet negli anni Novanta. Tutte queste tecnologie erano genuinamente trasformative — come promette di essere l'AI — e tutte hanno attraversato una fase di euforia borsistica seguita da una correzione severa, prima di assestarsi su valori in linea con il reale impatto economico.

Perché una correzione è probabile secondo la Bce

Gli economisti di Francoforte propongono due chiavi di lettura complementari per spiegare perché, storicamente, le rivoluzioni tecnologiche generano boom seguiti da crolli.

La prima è la spiegazione "razionale": le valutazioni elevate possono essere giustificate dall'enorme incertezza sul potenziale di una nuova tecnologia. Chi ha scommesso su Nvidia ha puntato sulla possibilità che diventasse la prossima Google — un upside difficile da quantificare ma potenzialmente enorme. Eppure, anche se la tecnologia si rivela vincente, i prezzi possono ugualmente scendere. Man mano che l'adozione si diffonde all'intera economia, il rischio legato all'AI non è più circoscritto a poche aziende ma si distribuisce su tutta la struttura produttiva: non può più essere diversificato, e gli investitori chiedono quindi un premio al rischio più alto. Questo tende a far scendere le quotazioni, anche in assenza di cattive notizie sugli utili.

La seconda spiegazione è comportamentale: gli investitori eccessivamente ottimisti spingono i prezzi al di sopra dei fondamentali. Quando l'euforia si sgonfia, il calo può essere ancora più brusco.

In entrambi i casi, la conclusione è la stessa: una correzione è attesa. Non è possibile sapere con precisione quando, ma la domanda non è se ci sarà, bensì quando.

Il contagio europeo: come funziona il meccanismo

Il rischio per l'Europa, sostiene lo studio, non si limita alla perdita patrimoniale diretta degli investitori esposti alle Mag7. C'è un secondo livello di trasmissione, più insidioso: i fondi di investimento. In caso di correzione brusca, i risparmiatori chiedono il riscatto delle quote, costringendo i gestori a vendere gli asset in portafoglio — prima quelli più liquidi, poi, se la pressione persiste, quelli più rischiosi — deprimendo ulteriormente le quotazioni e innescando nuovi riscatti. Un meccanismo a spirale che può amplificare enormemente l'impatto iniziale.

A questo si aggiunge la storica correlazione molto elevata tra i mercati azionari americani ed europei: uno shock in Borsa a Wall Street si trasmette quasi automaticamente alle piazze del Vecchio Continente, con effetti su sentiment, condizioni di finanziamento delle imprese e propensione alle assunzioni.

Stavolta ci sono meno strumenti per difendersi

Il punto più preoccupante del ragionamento degli economisti della Bce riguarda le munizioni a disposizione delle autorità. Durante la crisi dot-com di inizio anni 2000, le banche centrali avevano ampio margine per tagliare i tassi di interesse, e i governi potevano ricorrere a politiche fiscali espansive per attutire le ricadute sull'economia reale. Oggi, dopo anni di tassi elevati e con gli spazi fiscali ridotti in molti Paesi, queste leve sono significativamente più limitate. Lo scenario peggiore, avvertono gli autori, non è una correzione azionaria in sé, ma una correzione che coincide con una più ampia instabilità dei mercati che i policymaker non riescono a placare.

L'Europa adotta l'AI, ma il settore tech è meno gonfiato

C'è però un elemento di differenza strutturale rispetto agli Stati Uniti. I mercati azionari europei sono dominati da settori "tradizionali" — industria, finanza, energia, lusso — che incorporano molto meno delle aspettative sull'AI rispetto alle Mag7 americane. Le valutazioni europee, pur cresciute, restano ben al di sotto di quelle statunitensi. Questo riduce il rischio di una correzione "autoctona" dei listini europei, anche se non annulla l'esposizione indiretta attraverso i fondi globali.